润成本费周|改弦更张:证券基金侧袋体制落地式 利率风险管理方法再添管控神器

时间:2020-08-07 20:57 点击:121

原标题:润成本周|改弦更张:公募基金侧袋机制落地 流动性风险管理再添监管利器

上周,汇率方面,美国失业救济人数超预期增加,因冠状病毒感染病例激增,导致经济重新开放计划暂停,令美元指数承压。欧元方面,欧洲央行倾向于要求银行至少在年底之前暂停派息,打击了投资者对第四季度恢复派息的希望,欧元走势受到提振。英镑方面,提早重启对英国经济不利,消费需求或继续疲软,市场预期悲观,英镑下跌;股市方面,外部形势突发恶化,外资流向陷入不确定性,市场避险情绪加剧,股市连续上涨按下暂停键,两市稳定在3200点和13000点左右;房地产方面,5月以来,楼市“好消息”不断,住宅市场和土地市场持续升温,房企销售环比明显增加,各地购房需求明显释放,随着落户政策将继续推进,也为房地产市场释放各类红利。润成准确地把握了宏观经济政策、市场反应预期,针对宏观走势和客户个性化需求及时调整了定制化投资模型,给出了专业的分析和投资指引。

本周热点|改弦更张:公募基金侧袋机制落地 流动性风险管理再添监管利器

证监会7月10日发布了《公开募集证券投资基金侧袋机制指引(试行)》,并从8月1日起正式开始施行。《指引》中最为引人关注的部分,也是改革力度最大的内容,就是首次引入了“侧袋机制”,这被视为公募基金估值清算体系的又一次升级,丰富了公募基金的流动性风险管理工具,可防范先赎占优等行为,保障投资者合法权益。那么,公募基金的侧袋机制究竟是什么含义?在实现了侧袋机制后,投资者投资权益能够得到哪些保障?本期润成热点为您一同剖析公募基金改革的新趋势。

开宗明义:引入侧袋机制规避公募基金套利空间 健全流动性风险管理影响积极

炳炳凿凿:新《指引》首次引入侧袋机制受关注 公募基金投资风险管理得以健全

证监会7月10日晚间发布消息,为进一步提升公募基金风险防控能力,更好地保护投资者合法权益,借鉴境外市场成熟经验,证监会近日发布《公开募集证券投资基金侧袋机制指引(试行)》(以下简称《指引》),并从8月1日起正式开始施行, 《指引》中最为引人关注的部分,也是改革力度最大的内容,就是首次引入了“侧袋机制”。

《指引》明确,侧袋机制是指将基金投资组合中的特定资产从原有账户分离至一个专门账户进行处置清算,目的在于有效隔离并化解风险,确保投资者得到公平对待,属于流动性风险管理工具。侧袋机制实施期间,原有账户称为主袋账户,专门账户称为侧袋账户。具体看,特定资产包括:一是无可参考的活跃市场价格且采用估值技术仍导致公允价值存在重大不确定性的资产;二是按摊余成本计量且计提资产减值准备仍导致资产价值存在重大不确定性的资产;三是其他资产价值存在重大不确定性的资产。简而言之,侧袋机制是在符合法定条件下将难以合理估值的风险资产从基金组合资产中分离出来进行处置清算,确保剩余基金资产正常运作的机制。

《指引》进一步规定了侧袋机制的启用条件、实施程序等要求。主袋账户方面,基金管理人应依法保障主袋账户份额持有人享有基金合同约定的赎回权利,但申购时基金管理人应根据主袋账户运作情况合理确定申购政策。同时,鉴于侧袋账户资产已进入待处置清算状态,因此要求基金的投资运作指标和业绩指标以主袋账户资产为基准进行计算,并给予基金管理人一定期限对投资组合进行调整。对于侧袋账户,在侧袋机制实施期间,不得办理侧袋账户申购赎回。特定资产恢复流动性后,基金管理人应按照持有人利益最大化原则,采取将特定资产予以处置变现等方式,及时向侧袋账户份额持有人支付对应款项。

呼之欲出:侧袋机制健全流动性风险管理 保障权益积极影响显而易见

侧袋机制属于流动性风险管理工具,区别于日常风控措施,这意味着公募基金管理流动性风险再添有力工具。2017年8月,证监会发布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,其中明确基金管理人可综合运用6类流动性风险管理工具以及证监会认定的其他工具,作为特定情形下公募基金流动性风险管理的辅助措施。该规定的施行对加强公募基金流动性风险管理、促进行业稳健运行发挥了重要作用。 侧袋机制是国际上常用的资管产品流动性风险管理工具,往往在基金部分资产流动性下降、难以估值或价格受到非理性低估时使用。此次公募基金引入侧袋机制,有利于进一步丰富流动性风险管理手段,缓解特定情形下因基金赎回引发的潜在系统性风险,也可防范先赎占优等行为,保障投资者合法权益。

此次侧袋机制的推出,将对公募基金投资带来更多积极影响。此前,当基金投资资产遭遇风险事件时会出现一段时期内丧失流动性的情况,同时基金往往也会面临较大的赎回压力,甚至引发踩踏式赎回,若基金持仓的资产标的出现停牌等情况,则会导致基金估值不准确,这对于基金的原持有人是一种不合理且不公平的情况。而侧袋机制的推出,有利于实现公募基金估值的合理化,使基金估值更趋合理,并减少因为部分难以合理估值资产所产生的资金短期套利行为。同时,相比已有流动性风险管理工具而言,侧袋机制比传统的基金预估无流动性资产价格的方式更准确,能更好的保护基金持有人利益。

硬币的另一面:侧袋机制并非风险防控的万全之策 专业资产配置规划仍是正道

权宜之计:侧袋机制规避套利但仍有潜在风险 潜在指示意义加强引导预期

近年来,债券市场陆续出现违约风险事件,个别基金因持有的债券发行主体发生负面事件,叠加该债券流动性缺失,基金份额净值的计算就存在不确定性。如继续办理申购赎回,可能因净值高估或低估导致投资者利益受损。 侧袋账户虽然很好地解决了组合流动性和投资者公平性的问题,但同时也可能带来新的潜在风险。首先,根据规定,侧袋机制实施期间,侧袋账户应当停止办理申购赎回申请。这意味着,投资者想要全额赎回自己的基金份额并不可能。因为持有人的份额会被切分为两部分,一部分是侧袋份额,一部分是主袋份额。 如果投资者买进好几只基金都出现侧袋的情况,在管理上非常麻烦。

其次,基金表现会出现失真的情况。因为侧袋资产无法估值,基金设立侧袋后,之后的净值表现将完全依靠主账户资产。在这种情况下,大量剥离风险资产的基金,业绩或许会扶摇直上,造成管理水平大幅提高的假象,不但容易对投资者带来误导,其他因为持有风险资产较少的基金产品,会因为业绩平稳导致排名下降。

再次,基金公司失去了解决特定资产问题的压力与动力。由于基金公司持有特定资产后,每天都要面对投资者的赎回压力,这样他们会有极大的动力将压力传导出去,令相关主体解决好特定资产的问题。之前就有基金公司大股东最终自己掏钱吃下特定资产应对基民赎回要求的案例,但设立侧袋后,赎回压力则迅速瓦解。

安不忘危:侧袋机制并非100%覆盖各类基金 专业建议助力资产稳健增值

即便不考虑侧袋机制带来的潜在风险,也需要注意并非全部基金都采用侧袋机制。根据《操作规范》,封闭式基金、货币市场基金、交易型开放式指数基金(ETF)、上市型开放式基金(LOF)原则上不采用侧袋机制。私募证券投资基金采用侧袋机制的,可按照基金合同约定,参考该操作规范执行。主要原因在于,上市基金存在一二级市场的套利通道,市场上也有很多套利交易者和做市商,如果启用侧袋机制,可能对做市商和套利交易者产生制约,进而影响上市基金一二级市场的折溢价情况。 此外,上市基金目前拥有的调整估值等手段已经足够保护持有人的利益。此外,也不是所有基金踩雷都能适用侧袋机制。《指引》第五条提及,当特定资产占前一估值日基金资产净值50%以上的,基金管理人应按照《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》第二十四条的有关要求,采取暂停基金估值等相关措施,不可启用侧袋机制。

“投资有风险,入市须谨慎”仍是对投资者最实用的忠告,专业投资建议下的资产配置才是稳健增值之道。7月31日,中国人民银行宣布,按既有安排资管新规过渡期将于2020年底结束。考虑到今年以来新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击,资管新规过渡期延长至2021年底,这意味拥有近100万亿元资产管理规模的大资产管理行业将迎来新的变数,公募理财产品与公募基金业务的未来形态可能趋同,银行与基金公司竞争合作并存,这也是资管新规落地的题中应有之意。银行公募类理财产品由于背靠商业银行“大树”,在固定收益类投资方面具有一定优势,因此,偏爱固收产品的稳健型投资者可以关注银行理财;而那些风险偏好较高的投资者,可以多留意权益类投资经验丰富的公募基金,尤其是历史业绩表现较好的基金经理,有望在股市里斩获更多。

韬光养晦:资本市场改革进行时暗流涌动 审慎配置资产对冲风险凸显价值效应

因此,润成建议投资者谨慎选择独立、专业、正规的财富管理机构,构建定制化的方案,抓住低利率市场环境下的市场机会。

证监会7月10日晚间发布消息,为进一步提升公募基金风险防控能力,更好地保护投资者合法权益,借鉴境外市场成熟经验,证监会近日发布《公开募集证券投资基金侧袋机制指引(试行)》(以下简称《指引》),并从8月1日起正式开始施行,《指引》中最为引人关注的部分,也是改革力度最大的内容,就是首次引入了“侧袋机制”。侧袋机制是在符合法定条件下将难以合理估值的风险资产从基金组合资产中分离出来进行处置清算,确保剩余基金资产正常运作的机制。侧袋机制属于流动性风险管理工具,区别于日常风控措施,这意味着公募基金管理流动性风险再添有力工具,将对公募基金投资带来更多积极影响。侧袋账户虽然很好地解决了组合流动性和投资者公平性的问题,但同时也可能带来新的潜在风险。即便不考虑侧袋机制带来的潜在风险,也需要注意并非全部基金都采用侧袋机制。“投资有风险,入市须谨慎”仍是对投资者最实用的忠告,专业投资建议下的资产配置才是稳健增值之道。因此,润成建议投资者谨慎选择独立、专业、正规的财富管理机构,构建定制化的方案,抓住低利率市场环境下的市场机会:(一)准确掌握国内外政策新动态 前瞻性布局资产方案;(二)坚持审慎、理性的投资理念 定制符合现实的专属投资方案;(三)谨慎拥抱全球市场 实现全球化资产配置。

国内方面,截至7月31日收盘,沪指报3310.01点,涨23.19点,涨幅0.71%,深成指报13637.88点,涨171.03点,涨幅1.27%。成交量方面,两市成交量11460亿元,较上一交易日增加522亿元。

从国际视角看,美国二季度GDP萎缩32.9% 创下历史最大降幅,第二季度实际个人消费支出季率下跌34.6%,同样创下了有史以来的最大降幅。利空因素推动美元指数持续下探,跌破93点至92.60左右;另一方面,欧洲央行呼吁银行停发股息及红利,建议银行直到2021年12月31日以前对股息及红利实行极端节制,利好消息支撑欧元短期走强。27日,美国公布6月耐用品订单月率初值为7.3%,高于预期,利多美元;同日,德国公布7月IFO商业景气指数为90.5,高于预期,利多欧元;28日,美国公布7月谘商会消费者信心指数为92.6,低于预期,利空美元;29日,美国公布6月季调后成屋签约销售指数月率为16.6%,高于预期,利多美元;30日,德国公布第二季度未季调GDP年率初值为-11.7%,低于预期,利空欧元;同日,欧盟公布欧元区7月经济景气指数为82.3,高于预期,利多欧元;31日,日本公布6月失业率为2.8%,低于预期,利多日元;同日,法国公布第二季度GDP年率为-19%,高于预期,利多欧元;同日,德国公布6月实际零售销售年率为5.9%,高于预期,利多欧元。

从国内视角看,流动性方面,央行本周累计开展2800亿元逆回购操作,因有1600亿元逆回购到期,央行本周实现净投放1200亿元。资金面整体保持平稳,利率波动幅度较小,从上海银行间同业拆放利率来看,由于31日存在跨月因素,月内隔夜利率小幅下行,隔夜Shibor下行8.1个基点;宏观经济方面,7月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1%,比上月上升0.2个百分点,连续5个月位于临界点以上,非制造业商务活动指数为54.2%,比上月回落0.2个百分点,继续保持在临界点以上。供需两端持续回暖,生产指数、采购量指数、新订单指数环比均有所上升且处于扩张区间,显示生产普遍回升,市场需求得到改善;股市方面,随着外部压力骤减,本周股市恢复上涨行情,两市分别站上3300点和13600点上方;房地产方面,央行近日向各大银行下发调研通知,摸底线上消费贷款流入楼市情况。此前,监管机构已连续采取多项措施严管资金违规流入楼市。今年4月以来,深圳等地也在紧急摸查房抵经营贷资金违规流入房地产市场情况。

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